Una buena explicación acerca de la importancia de una buena política monetaria, en especial ante la andanada de inflación que estamos experimentando.

¿IMPORTA LA POLÍTICA MONETARIA?

Por Thomas L. Hogan
American Institute for Economic Research
13 de enero del 2022

Nota del traductor: la fuente original en inglés de este artículo es thomas l. hogan american institute for economic research monetary, January 13, 2022. En él podrá leer enlaces relevantes originalmente en letra azul en el texto.

Economistas monetarios creen que la tasa de crecimiento de la oferta de dinero es un determinante importante de resultados económicos de corto plazo. Una buena política monetaria puede ayudar a minimizar la volatilidad y mantener la economía en un rumbo de crecimiento estable. En contraste, una mala política puede empeorar las caídas económicas y asignar mal las inversiones de capital.

Algunos economistas y comentaristas descartan el rol de la política monetaria ya sea por ser sólo mecanicista o simplemente sin importancia. No obstante, la historia muestra que la discrecionalidad en la política monetaria importa y que errores de la Reserva Federal pueden tener efectos catastróficos en la economía estadounidense.

POLÍTICA MONETARIA DE LIBRO DE TEXTO

Los cursos macroeconómicos estándar enseñan que la Fed puede impulsar el crecimiento económico manipulando las tasas de interés de corto plazo. Tasas de interés más bajas estimulan a que las empresas pidan prestado y mueven a los individuos a ahorrar menos y gastar más, mientras que tasas más elevadas desalientan el gasto y a pedir prestado.

El sistema bancario juega un papel clave en este proceso. En respuesta a tasas de interés menores, es más viable para los bancos crear nuevos préstamos bancarios, lo que expande la oferta de dinero y eleva el gasto en la economía. La relación entre las tasas de interés y los préstamos de los bancos es vital para la operación de la política monetaria de la Fed.

A menudo, los libros de texto suponen que las políticas de tasas de interés de la Fed tendrán efectos importantes sobre los préstamos y la oferta de dinero, Pero, ¿qué tan efectivas son tales políticas en la práctica?

¿ES MECÁNICA LA POLÍTICA MONETARIA?

Muchos economistas parecen tener una idea mecánica de la economía, en donde la Fed usa las tasas de interés para determinar la inflación y el desempleo. Desde su punto de vista, la Fed establece las tasas de interés a un nivel al que los funcionarios de la Fed creen que lograrán sus objetivos de inflación, a menudo basados en alguna fórmula de regla monetaria. Después, la inflación determina la tasa de desempleo por medio de la curva de Phillips, la base de prácticamente todos los modelos de la Fed.

A pesar de lo anterior, como lo han señalado colaboradores de AIER, la Fed no determina las tasas de interés. Simplemente señala un rango para la tasa de fondos federales, con la esperanza de que las tasas de interés de corto plazo afectarán mediciones más amplias, como préstamos bancarios y el gasto total. Tampoco, en la práctica, la Fed sigue una regla monetaria.

Desde el 2008, la Fed también se ha involucrado en programas de facilitación cuantitativa (FC) orientados influir las tasas de interés a largo plazo y los agregados monetarios amplios. La investigación acerca de la efectividad de estos programas muestra resultados mixtos.

¿NO ES IMPORTANTE LA POLÍTICA MONETARIA?

Algunos aseveran que la política de la Fed no tiene efecto alguno sobre los préstamos. Bajo esa idea, la Fed tiene influencia cero sobre la tasa de interés del mercado o en el crédito total de la economía. Por tanto, la política monetaria no afecta la demanda agregada, la inflación, o la actividad económica en general.

Al contrario, la mayoría de economistas cree que la política monetaria ha tenido efectos importantes sobre la economía, en especial cuando funcionarios de la Fed erraron en sus políticas. Una política mala de la Fed fue causa importante de dos de las mayores alteraciones económicas en la historia de los Estados Unidos: la Gran Depresión de los treintas y la Gran Inflación de los setentas.

EL MARGEN ES IMPORTANTE

La realidad parece descansar ente esos dos puntos de vista opuestos: la política de la Fed tiene efectos en el margen. Cuando la política de la Fed es capaz de efectivamente reducir (o aumentar) las tasas de interés que los bancos se pagan entre sí o en activos seguros como los bonos de corto plazo del Tesoro, eso reduce (o aumenta) los costos de los bancos al pedir prestado y al prestar. Una tasa de interés ligeramente más baja, a su vez, hace que las empresas pidan prestado, mientras que una tasa más elevada hace que haya menor posibilidad de que pidan prestado.

Por supuesto, no todas las empresas cambiarán su comportamiento de pedir prestado debido a cambios pequeños en las tasas de interés. Sólo las empresas marginales, que ya están al borde de pedir o no un préstamo, serán afectadas por el cambio.

Esta visión moderada -que la política de la Fed tiene alguna, pero no completa, influencia sobre los préstamos- es la más consistente con la evidencia histórica. Previo a la crisis financiera del 2008, la Fed no estableció directamente las tasas de interés, sino que sólo apuntó a las tasas de fondos federales, al comprar y vender bonos del Tesoro. En la década después del 2008, la Fed pagó una tasa más alta sobre las reservas de los bancos de la que estaba disponible para otros activos seguros, lo que estimuló a los bancos a mantener más reservas y desalentar los préstamos. El crecimiento monetario desde la pandemia sólo ha tenido efectos limitados sobre los préstamos, aunque puede ser demasiado pronto para juzgar los efectos finales de estas políticas. En cada uno de estos casos, la Fed influyó en los préstamos y en el dinero, pero no los controló plenamente.

LO VISTO Y LO NO VISTO

Milton Friedman comparó una buena política monetaria con un termostato que se ajusta automáticamente cuando la temperatura es demasiado baja o demasiado elevada. Igualmente, la Fed debería elevar o disminuir el crecimiento de la oferta de dinero cuando es necesario para mantener la economía en un rumbo tranquilo con sólo desviaciones menores de su tendencia de crecimiento estable. Así como un termostato no controla la temperatura del exterior, la Fed no puede cambiar los principios básicos reales de una economía. Pero, eso no significa que el termostato y la Fed no tengan efecto en nada.

Si un termostato realiza su labor, regulará la temperatura interior. De la misma forma, si la Fed hace su trabajo, regulará la oferta de dinero. Un termostato que funcione bien hace que parezca que no hay relación entre la temperatura externa y la interna. Un banco central que funcione bien hace que parezca como si los impactos nominales no tienen efecto sobre la producción y el empleo. En ambos casos, la aparente ausencia de relación resulta porque el instrumento está funcionando bien en compensar fuerzas externas. La relación es sólo visible cuando el instrumento funciona pobremente. Los efectos de una buena política monetaria pasan sin ser vistos. Los efectos de una política monetaria mala no pueden ignorarse.

Por desgracia, el desempeño actual de la Fed no ha sido ideal Sus errores de política monetaria tienen tristes consecuencias para los estadounidenses y la economía de Estados Unidos. Esos errores dejan claro que la política monetaria sí importa.

Thomas L. Hogan, PhD., es investigador sénior de la facultad del American Institute for Economic Research. Anteriormente fue economista principal del Comité de Banca, Vivienda y Asuntos Urbanos del Senado de los Estados Unidos. También, trabajó en el Baker Institute for Public Policy de la Universidad Rice, en la Universidad Troy, en la Universidad West Texas A&M, el Instituto Cato, el Banco Mundial, el grupo de comercio de materias primas de Merrill Lynch y para firmas de inversión en Estados Unidos y Europa. La investigación del Dr. Hogan ha sido publicada en revistas academias tales como el Journal of Macroeconomics y el Journal of Money, Credit and Banking. Se ha presentado en programas tales como las Noticias Mundiales de la BBC, Stossel TV, y la Radio de Bloomberg, y ha sido mencionado en medios noticiosos que incluyen CNN Business, American Banker, y el National Review.