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Tema: ¿Qué es una burbuja especulativa? (NOTA TECNICA)

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  1. #1

    ¿Qué es una burbuja especulativa? (NOTA TECNICA)

    NOTA TECNICA: ¿Qué es una burbuja especulativa?

    Una burbuja especulativa puede definirse como una situación en la cual el precio de mercado de un activo -acciones, bienes inmuebles, bonos- es "irracionalmente" elevado en comparación con el efectivo que genera dicho activo. Se espera que el precio de un activo dependa del efectivo que dicho activo genera: Supongamos que un bono a 10 años plazo genera $80 anuales y paga $1000 al cabo de 10 años de haber sido emitido. Supongamos que dicho bono se negocia por $1000 dólares, o sea, el precio de mercado de dicho bono es $1000. Si eso ocurre entonces es de esperar que un bono idéntico en todo -excepto en el monto-, emitido por la misma entidad, pero que genera $800 anuales y que paga $10.000 al cabo de 10 años -10 veces más- tenga un precio de mercado de $10.000, 10 veces el precio del otro bono -que es idéntico en todo excepto en el monto-

    Los bonos y las acciones se negocian en mercados: Por ejemplo el Departamento del Tesoro de los Estados Unidos de América (EUA) es un departamento que hace una tarea parecida a la que hace el llamado "Ministerio de Hacienda" en varios países de Latinoamérica: Encargarse de pagar el gasto del gobierno. El Departamente del Tesoro de los EUA sistemáticamente emite bonos a 10 años plazo -llamados "Bonos del Tesoro". Es muy frecuente que los gobiernos gasten más de los que reciben y cuando un Ministerio de Hacienda emite -por ejemplo- un bono por $1000 a 10 años plazo a una tasa de 5% anual lo que ocurre es que el Ministerio de Hacienda -o el gobierno del país- se endeuda en $1000 y promete pagar esos $1000 al cabo de 10 años y promete pagar un interés de 5% anual sobre esta deuda de $1000. Ese interés son $50 anuales. Si un bono promete pagar $1000 a 10 años plazo y $50 en intereses cada año entonces se dice que su valor nominal es $1000 y que la tasa de interés que paga es 5% anual pues $50 es un 5% del valor nominal $1000

    Estos bonos cuando se emiten usualmente se subastan: Los compradores ofrecen dinero por esos bonos y eso lleva a un precio de mercado de dichos bonos: Es posible que bonos que pagan $1000 a diez años plazo y que pagan un 5% anual de interés -$50 anuales- se negocien en $1000 al acabar de ser emitidos. Pero tal vez 3 o 4 años después de ser emitidos esos bonos se negocien en $980 o en $1003, por decir una cifra: El valor de los bonos cambia con el paso del tiempo.

    Pero no solamente el Departamento del Tesoro de los EUA emite bonos. Una enormidad de entidades los emiten: Grandes corporaciones, bancos, pequeñas corporaciones emiten bonos porque necesitan endeudarse. Prestar al gobierno de los EUA se considera algo poco riesgoso -se considera que hay muy bajas probabilidades de que el gobierno de los EUA se declare en bancarrota- y entonces los Bonos del Tesoro de los EUA típicamente tienen muy bajas tasas de interés porque se considera poco riesgoso prestar al gobierno de los EUA y los compradores de esos bonos aceptan un bajo rendimiento. Pero si una corporación emite bonos para endeudarse entonces probablemente dicha corporación tenga que pagar una tasa de interés más alta -tal vez un 8% anual, por decir algo- pues allí el riesgo de bancarrota de la institución es mucho mayor. Pero el punto esencial es que los bonos de los que hemos hablado generan una RENTA FIJA: Generan,en los ejemplos dados, 5% o 8% anual en efectivo sobre el valor nominal del bono. El precio al que se negocia el bono cambia con el paso del tiempo, pero el efectivo que esos bonos generan -5% o 8% sobre el valor nominal en el ejemplo anterior- es un monto FIJO. Por eso bonos de esta naturaleza se llaman INSTRUMENTOS DE RENTA FIJA.

    De igual manera las acciones de las compañías se negocian en mercados accionarios como el New York Stock Exchange, la famosa bolsa de valores que se encuentra en Wall Street en New York. El precio de mercado de las acciones de las compañías cambia continuamente con el paso del tiempo: Una acción que hoy tiene un precio de $11 mañana puede tener uno de $15 o $7. Evidentemente alguien que compra una acción en $11 y la vende en $15 tiene grandes ganancias. Pero esas ganancias se obtuvieron a través de una apreciación de la acción. Este tipo de ganancias suelen llamarse "ganancias de capital" .


    Imagínese que existe una compañía A para la cual ocurre que todas las acciones de la compañía juntas tienen un precio de mercado de $300.000 en un momento dado. En realidad lo que se tiene es el precio de mercado de una acción. Si la compañía ha emitido 30.000 acciones y el precio de mercado de la acción es de $10 entonces podemos decir que el conjunto de todas las acciones de una compañía tiene un valor de mercado de 30.000x$10=$300.000. En este caso se dice que la "capitalización de mercado" o el "valor de mercado" e la compañía es $300.000. $10 es el precio al que se negocian unas pocas acciones en un momento dado. Si en un momento dado alguien ofreciera comprar -o vender- todas las acciones de una compañía es posible que dicho precio de mercado cambie drásticamente -particularmente si el mercado está "en burbuja"- pero no analizamos eso acá y nos limitamos a hacer la observación.

    Supongamos que para esta compañía A las ganancias -después de impuestos- fueron de $10.000 en los últimos 12 meses. Estamos hablando de las ganancias que obtuvo la compañía, de la diferencia entre ingresos y egresos que tuvo la compañía. La razón Price/Earnings (razón Precio/Ganancias) de la compañía A -que denominamos P/E- es el precio de mercado de todas las acciones -$300.000- dividido por las ganancias en los últimos 12 meses de la compañía -$10.000-. Por lo tanto el P/E de la compañia A es $300.000/$10.000=30. Eso quiere decir que $30 dólares en acciones corresponden a $1 en ganancias de la compañía en los últimos 12 meses. Supongamos que existe la compañia B para la cual también todas las acciones juntas valen $300.000 (se dice que el valor de mercado de la compañía B es $300.000) pero B tiene 5 veces más ganancias en los últimos 12 meses, que son $50.000. El P/E de la compañía B es $300.000/$50.000=6. Para la compañía B $6 invertidos en acciones generaron $1 en ganancias en los últimos 12 meses. O las cosas pueden verse así también: Para la compañía A $1 invertido en acciones generó $1/30=$0.0333 dólares en ganancias en los últimos 12 meses (un 3.33% anual) Para la compañía B $1 invertido en acciones generó $1/6=$0,167 (un 16.7% anual) en ganancias en los últimos doce meses. Es claro que la compañía B generó 5 veces más ganancias por cada dólar invertido en acciones de esa compañía.

    Esta razón Price/Earnings es calculada usando las ganancias de los últimos 12 meses. También puede calcularse una razón Price/Earnings con las ganancias de los últimos dos años, de los últimos 10 años o con las ganancias proyectadas en los próximos 12 meses. La Razón Price/Earnings calculada con las ganancias de los últimos 12 meses también se llama TTM P/E en donde TTM quiere decir "Trailing Twelve Months" o sea, de los últimos 12 meses.

    En los bonos del primer ejemplo la razón P/E es idéntica para ambos bonos y es $1000/$80=10.000/$800=12.5 Se puede decir que el bono genera $800/$1000 = $0.08 por cada $1 invertido, o sea, un 8% anual. Pero es un hecho que las las compañías tienen razones P/E diferentes. Los bonos son llamados instrumentos de renta fija precisamente porque usualmente generan una cantidad de dinero fija: Los bonos anteriormente mencionados rinden un 8% anual y punto. No hay variaciones en la renta que generen a menos que quién emitió el bono se declare en bancarrota. En cambio las ganancias de las compañias, por naturaleza, son muy cambiantes (volátiles): Una compañía puede tener pérdidas importantes en un año y luego tener ganancias espectaculares al año siguiente. Por eso las acciones (y otras inversiones) se llaman INSTRUMENTOS DE RENTA VARIABLE.

    Un principio fundamental de las finanzas es que si el riesgo es mayor entonces los inversionistas exigirán un rendimiento mayor. Un instrumento de RENTA VARIABLE como una acción usualmente es considerado más riesgoso que un instrumento de RENTA FIJA como un bono. Las ganancias de las compañías cambian capichosa e impredeciblemente mientras que las rentas de un bono son aburridamente predecibles. Adam Smith señaló ya hace más de 200 años que los capitalistas usualmente exigían un rendimiento mucho mayor a las compañias que a instrumentos de renta fija como los bonos (Smith no dijo exactamente eso pero lo que dijo permite afirmar algo parecido a esto)

    ¿Por qué podría una compañía tener un P/E de 30 y otra un P/E de 6, como en el ejemplo anterior?. Tal vez la compañía con el P/E de 30 tuvo malas ganancias en los últimos 12 meses pero históricamente las ganancias han sido mucho mayores y es razonable esperar mayores ganancias en el futuro lo que hará que el futuro el P/E sea más bajo porque las ganancias, que están en el denominador de la razón P/E, serán mayores. Tal vez la compañía está en un sector de elevadísimo crecimiento -como tecnología celular- y se espera que en un futuro sus ganancias sean enormes pues la compañía ha sido creadora de nuevas tecnologías. O tal vez simplemente la compañía tiene un P/E muy elevado porque el mercado accionario está "en burbuja".

    El índice accionario Standard & Poors 500 (SP500) mide el precio de mercado de las acciones de 500 grandes compañías que se piensa dan una buena medida de todos los sectores. El SP500 es un promedio ponderado de 500 acciones. El índice NASDAQ mide 2000 acciones del sector tecnológico y se acepta que es una buena medida del sector tecnología. Hoy casi nadie niega que muchas acciones medidas por el índice accionario NASDAQ estuvieron en "burbuja" alrededor del año 2000: El rapídisimo aumento del índice NASDAQ fue espectacular en ese entonces, superando el índice el valor de 5000 a principios del 2000. La imagen de abajo lo muestra. Después del espectacular aumento sobrevino una brutal caída y, 12 años después, las acciones no han llegado a los irracionales precios de inicios del 2000. Posteriormente el NASDAQ cayó en el 2008 -junto con el SP500- pero dicha caída no parece haber sido una "burbuja", pues el precio de las acciones se recuperó posteriormente. Probablemente el NASDAQ llegará a en esta década a los 5000 que alcanzó a inicios del 2000, pero dicho aumento se deberá en parte a que usualmente las acciones aumentan continuamente de precio (exceptuando momentos de crisis) y, además, a que usualmente el dólar pierde valor cada año y los precios -inclusive los precios de las acciones- aumentan debido a esa pérdida de valor del dólar y los precios de las acciones del NASDAQ están en dólares.



    Otra razón que hace que las compañías tengan razones P/E´s diferentes es el riesgo: Cuánto mayor el riesgo, mayor es el rendimiento que los inversionistas exigen de una compañía para invertir capital en ella: Por ejemplo una compañía que tiene hoteles (turismo) en un país que es una dictadura con peligro importante de guerra civil es un negocio riesgoso pues si estalla la guerra civil el turismo colapsará y las ganancias de las compañías dedicadas al turismo colapsarán. Es de esperar que una compañía como esas tenga un bajo P/E pues los capitalistas exigirán un alto rendimiento para invertir en un negocio tan riesgoso. Pero, por ejemplo, una compañía que produce tractores -un negocio sin muchos altibajos- en un país como los EUA es de esperar que tenga un P/E más alto que el de una compañía turística en una región en peligro de guerra civil.

    En este foro hablo de la razón P/E del índice accionario Standard & Poors 500 (SP500): En tiempos recientes dicho índice ha tenido dos caídas importantísimas: La del 2000 y la del 2008. Es claro que en el período cercano al año 2000 el P/E del índice SP500 fue inusitadamente alto. Parece claro que se estaba ante una "burbuja": Muchas personas compraban acciones simplemente porque estas aumentaban de precio, sin pensar mucho si las ganancias de las compañías justificaban esos precios tan altos. También ocurrió la burbuja immobiliaria en varias ciudades de los EUA que estalló alrededor del 2007: Parece claro que se pagaron precios de terrenos que eran injustificados. Pero en el 2008 no parece haber ocurrido un "estallido" de burbuja accionaria sino más bien una caída importante de los mercados accionarios causada por una enorme caída de las ganancias de las compañías cuando varias corporaciones -como AIG- se declararon en bancarrota (y cuando hubo un problema muy grave de solvencia debido a la caída de precios de bienes inmuebles)

    El índice SP500 es un índice PONDERADO: Está formado por 500 compañías pero las grandes compañías -como Exxon Mobil- tienen mucho más peso en el cálculo del índice que las pequeñas compañías -como Jones Apparel.

    Por ejemplo durante la "burbuja" del NASDAQ el precio de mercado de las acciones de la compañía Microsoft era tal que si se negociaban todas las acciones al precio de mercado del momento entonces Microsoft hubiera tenido un precio de mercado de más de $500.000.000.000 ($500 billones americanos!). Las acciones estaban claramente en "burbuja" pues hoy todas las acciones de Microsoft valen considerablemente menos -y la razón Price/Earnings de Microsoft es hoy mucho más baja.
    Última edición por Luis Di Mare; 28/07/2012 a las 20:40

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